【深度】惠泰明升体育医疗：估值重心与业务结构错位了
明升体育之所以关注到公司，主要是看好我国高端医疗设备的发展前景，然后按行业逐个筛选一遍后，才挑出惠泰医疗等几个公司做进一步的深入研究的。
深圳企业，成立时间有些年头了，不过去年才上市，目前刚好一年多了，估计后面还会有一波减持潮（现在部分股东已经开始减持）。
公司上市后的一段时间涨势还挺好的，最近股市不好，股价也回落到了前期低位，相对高峰也腰斩了。
目前市值140亿左右，规模不大，市盈率70倍左右，还是比较高。当前这个市盈率无论是和国外同行、还是和国内同行对比，都不具有优势。
好在公司这几年业绩增长很快，增速也领先同行，赛道也不错，勉强能撑住一些这个估值。不过这几年业绩增速呈放缓趋势，明显感到市场杀估值的压力。
前十大股东持股比例适中，实控人持股比例偏低（成正辉和成灵是父子关系），不过比例还好。带“惠”字的几家公司是员工持股平台。其他股东大多是上市前的风险投资机构，股权比较均匀，比例不算低。
高管学历比较高，年纪偏大一点点，不过这个行业来说是好事。履历看不出来深浅，不过不是技术出身的。薪资水平还可以，个别高管股份量比较大。
公司负债率长年很低，非常干净。现金规模还可以，有一点点借款，其他负债科目也很小。
应收款比例很低，有点出乎意料。回款能力很强，经营现金流很好，不过自由现金流不算好，去年固定资产等投资开支还挺大的。
不过库存比较高，去年还翻倍了。存货主要是原材料，其次是库存商品，占比不高。原材料和库存商品增长都很快，公司披露原因是销量好所致。
固定资产规模还可以，应该是自产为主了，在建工程规模在稳步增加，其他方面很干净。
公司主要是以销定产模式，对于市场有固定需求的产品，公司根据销售情况的预测，结合库存和产能和上月生产情况等情况，每月评估下月的生产计划。OEM就比较简单，签合同看单生产就行了。公司销售主要以经销模式为主。前五客户集中度不高，分布合理。
营收增速波动还是挺大的，不过整体趋势向上，势头比较劲，利润增速比营收增速放大很多。
不过今年以来，各季度的业绩增速在逐月放缓，引起市场一定担忧。这情况需要高度警惕，如果增速维持不住，股价杀起来会很狠的！
研发投入比例16%左右，相对早期，占比下降了不少，这个比例在这个领域其实并不算高。
公司有一定发明专利，说明研发投入是有一定效果的，不是完全仿制的。公司有一定创新性，不过不能当做壁垒看，不足一提。
研发人员300人左右（研发人员学历结构还可以），这点人能干的事情是有限的，不要相信公司吹的那么大的牛逼。公司目前在研的产品主要是配件之类的耗材，不够重磅。
公司主营是医疗器械，非常聚焦，总体规模就8个多亿而已，境内收入占比90%，境外应该主要是OEM。
主要产品有冠脉通路类，占比近五成左右，比例还在升高。其次是电生理，占比三成左右。再次就是外周介入类，占比15%左右。OEM的收入占比有11%左右。这些产品的毛利率都比较高。
公司主体负责电生理器械销售，冠脉通路类、外周通路介入、OEM等产品主要是子公司湖南埃普特来搞，所以估计OEM主要也是心血管介入器械之类的。
公司的原材料比较高端，现在主要依赖进口，并且这些原材料90%以上是国外定制的。国内进口替代还要一定时间才会完成，预计这个情况会维持足够长一段时间。
对原材料的进口依赖，不免让我对公司的技术研发的核心作用产生了一丝怀疑，别搞得又像是做技术集成罢了。
电生理产品主要分为电生理耗材（导管之类的）和电生理设备（三维心脏电生理标测系统）。这块的产品应该主要是治疗心律不齐之类的疾病的。
这块产品主要还是以国外大厂为主，国内厂家发展也很快，像微创、心诺普、乐普等都有，不过公司有2款产品是独家的（公司说电极导管和射频消融导管还是国内首家获得注册的国产产品，认定为自主创新的国家重点新产品。）。
电生理设备和耗材的市场规模估计也就是几十亿罢了，不是一个够广的市场，不要太乐观。
电生理产品收入有所波动，2020年就有小幅下滑，虽然说疫情影响了，但是那年的冠脉通路产品可是大幅增长的。所以这块的市场不要太乐观，电生理产品市场规模不会很大。
市场格局来看，强生就占了60%份额，雅培又占了20%，基本上都快垄断了。对国内品牌来说，公司的电生理医疗设备是份额第一的，有领跑优势，不过在整个市场的份额也不到5%。
其中决胜的关键是三维产品。公司二维电生理设备和耗材已经实现市场布局，并且渗透率也在提升。三维产品目前注册也完成了，在市场培育中吧。公司的子公司上海宏桐负责三维电生理产品研发平台。
电生理产品已覆盖医院800多家，去年新增了300家，渗透速度还挺快的。电生理市场是进去了，不过还需要时间去沉淀，谈胜负言之过早。
公司冠脉通路产品后来居上，增长速度很快，现在已经是收入大头了。公司利用生产优势，也替国内和国外做OEM代工，占比不高。
公司冠脉通路产品主要是做冠脉支架手术时，需要用到的血管通路导管等系列产品。公司主要服务PCI手术的前三个核心步骤，动脉穿刺术、冠脉造影、建立通路，并不包含后面的支架植入。
这块产品像微创、乐普等支架大厂也有的，并且他们协同支架的联合销售，优势挺大的，不过国家集采有点打破这个协同效应，给公司一定的机会。
冠脉介入器械市场规模也是大几十亿左右。市场集中度明显比电生理器械差很多，大家份额都没有太高。
但是冠脉通路器械方面，国产品牌份额只排在第三左右，在全部市场中，也是十名左右。冠脉通路器械竞争还是比较激烈的，列入了集采。
支架类产品国产率已经有80%了，基本实现了进口替代。血管介入是该类手术的重要环节，进口替代大趋势是显然的，国外品牌占主导地位不足为虑，路径会跟支架发展之列很像。
不过此类产品属于高价值耗材，集采趋势是显然的，并且几个厂家之间产品技术水平差不多，集采概率是很大的，并且区域级的集采已经开始了，未来价格一定会降下来的。
这块，即使公司有那么几款产品领跑，但是不会有太大的壁垒的，晚点时间对手也能很快跟上的，不要太乐观。
外周血管介入产品跟冠脉通路产品原理相近，主要区别是用于不同的身体部位而已，产品在弯形和长度上都有差异。
公司外周介入主要分为肿瘤栓塞治疗和外周血管治疗两个方向。这块国外品牌是主力，国内公司跑在前面。
总的来说，市场规模不大，小而美算得上么？我看不一定。现在我还不太了解这个领域，再多看看吧。
公司是追赶者身份。这个领域的医疗器械还挺高端。特别是电生理产品，公司有争一把的潜质，不过这些国外巨头也不是吃素的，好多年了明升体育，市场份额岿然不动，也说明一些情况。
并且我对他的产品有点隐隐的担忧。主要是冠脉通路产品，技术壁垒没那么高，竞争是激烈的，前景也不是特别看好。
同时，也看不到公司现有产品的技术有其他领域的延展性，这样的话，潜在可能的增长点就少了。
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